Tôi không tin vào những chiến lược yield farming chỉ dựa vào thanh khoản rẻ và airdrop. Khi Lombard, giao thức Bitcoin liquidity staking, thông báo chuyển 10 triệu USD LBTC sang chiến lược covered call option của Bitwise, tôi biết một kỷ nguyên mới bắt đầu. Đây không phải là một bản nâng cấp kỹ thuật. Đây là sự thừa nhận rằng DeFi yield đang chết dần, và cách duy nhất để sống sót là kết hợp với tài chính truyền thống.
Context: Tại sao là bây giờ?
Lombard phát hành LBTC, một token đại diện cho Bitcoin đã stake trên nền tảng của họ. Ban đầu, họ tạo yield bằng cách cho vay, cung cấp thanh khoản trên các DeFi protocol. Nhưng với lãi suất cho vay giảm từ 10% xuống còn 2-3% trong năm qua, và điểm yếu của các pool thanh khoản dễ bị impermanent loss, Lombard buộc phải tìm đường khác. Họ chọn Bitwise, một trong những quản lý tài sản crypto được cấp phép tại Mỹ, để triển khai covered call option – một chiến lược truyền thống đã được JPMorgan và BlackRock sử dụng hàng thập kỷ.
Core: Covered call – chiến lược cũ, vấn đề mới
Covered call là gì? Bạn giữ Bitcoin (hoặc LBTC), đồng thời bán quyền chọn mua (call option) cho người khác. Bạn nhận phí (premium) ngay lập tức, nhưng nếu giá Bitcoin tăng mạnh, bạn sẽ bỏ lỡ phần lợi nhuận vượt trội. Trong thị trường tăng giá, đây là một canh bạc mất cơ hội. Nhưng trong thị trường giảm hoặc đi ngang, covered call tạo ra dòng tiền ổn định. Hiện tại, thị trường đang giảm, Bitcoin dao động 60-70k, độ biến động thấp. Đây là thời điểm hoàn hảo để bán premium.
Tôi đã từng phân tích chiến lược này năm 2020 khi Uniswap v2 mới ra mắt. Lúc đó, tôi thấy các quỹ truyền thống đang thử nghiệm covered call trên ETH. Kết quả: họ kiếm được 12-18% APY mà không cần rủi ro impermanent loss. Nhưng có một điểm mù: người bán option phải có thanh khoản sâu để tránh bị margin call. Bitwise có điều đó, Lombard thì không. Họ đang giao phó quyền kiểm soát cho một tổ chức tập trung.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác
Nhiều người sẽ nói đây là tin tốt – Lombard đa dạng hóa yield, tăng tính bền vững. Tôi không tin vào điều đó. Đây là tín hiệu cho thấy Lombard thừa nhận thất bại trong việc tạo yield trên DeFi. Họ từng hứa hẹn "yield từ Bitcoin DeFi