Khi lợi suất staking Ethereum về zero: SharpLink và bài kiểm tra căng thẳng cho kho bạc ETH sản xuất
Võ Quân
41,18 triệu ETH đang được staked trên Ethereum. Con số đó chiếm 34,13% tổng cung 120,68 triệu ETH, theo dữ liệu từ beaconcha.in và Etherscan ngày 8 tháng 8. Nhưng một đề xuất đang chờ trong nâng cấp Hegotá có thể thay đổi mọi thứ: EIP-8363, với mục tiêu đưa lợi suất staking gốc về zero khi lượng ETH staked chạm mốc 60,25 triệu ETH — tương đương 49,5% nguồn cung mô hình hóa. Đó là một cú sốc đối với bất kỳ công ty nào đã xây dựng chiến lược kho bạc dựa trên lợi suất staking, và SharpLink là một trong những cái tên đầu tiên bị ảnh hưởng.
Context: EIP-8363 không phải là một bản nâng cấp đã được phê duyệt. Nó là một ứng cử viên cho bản nâng cấp Hegotá, không có ngày mainnet cố định. Nếu được chấp thuận, việc giảm lợi suất sẽ diễn ra dần dần trong 548 ngày — 64 bước, tương đương 18 tháng. Cơ chế hoạt động: phần thưởng đồng thuận bị đốt với tỷ lệ tăng dần khi lượng ETH staked tăng. Ở mức 60,25 triệu ETH, hệ số đốt đạt 1, lợi suất đồng thuận ròng bằng zero. Điều này có nghĩa là ngay cả trước khi chạm ngưỡng đó, quá trình siết chặt đã bắt đầu. Với tỷ lệ staking hiện tại 34,13%, chúng ta đang ở giai đoạn đầu của đường cong giảm dần, nhưng hướng đi đã rõ ràng.
— Root: Phân tích sự kiện staking Ethereum
Core: SharpLink, một công ty đại chúng quản lý kho bạc ETH, đã tiếp thị cổ phiếu của mình với tuyên bố 'tạo ra lợi suất trên tỷ lệ staking gốc'. Đó là một mục tiêu chiến lược, không phải bằng chứng về hiệu suất nhất quán. Trong báo cáo thường niên, họ liệt kê staking, giao dịch, cung cấp thanh khoản và các hoạt động tìm kiếm lợi suất khác là các bộ phận của chiến lược. Điều này quan trọng bởi vì EIP-8363 chỉ tác động đến lợi suất đồng thuận ròng. Phí ưu tiên và MEV nằm ngoài phạm vi tính toán đó, nhưng thu nhập từ chúng là biến động và phân bổ không đồng đều. Triển khai DeFi có thể cung cấp một lớp lợi suất khác, nhưng kèm theo rủi ro hợp đồng thông minh, thanh khoản và thị trường.
Quỹ Galaxy SharpLink Onchain Yield Fund minh họa cho cách tiếp cận tích cực hơn này. Một thông báo tháng 5 đã nộp lên SEC mô tả các cam kết đề xuất trị giá 125 triệu USD: 100 triệu từ kho bạc ETH staked của SharpLink và 25 triệu từ Galaxy, dành cho các giao thức DeFi và các chiến lược on-chain khác. Nhưng những cam kết đó chưa được xác nhận là đã được tài trợ hoặc triển khai. Bản cáo bạch ngày 22 tháng 6 của SharpLink vẫn mô tả phương tiện này là một sáng kiến khoảng 125 triệu USD theo một bản ghi nhớ không ràng buộc, và không mô tả nó là đã được khởi chạy. Hồ sơ đó thiết lập trạng thái tại thời điểm cắt, không phải những gì có thể đã xảy ra sau đó.
Sự bất thường không bao giờ xuất hiện ngẫu nhiên. Từ kinh nghiệm kiểm toán hợp đồng thông minh ICO đầu tiên của tôi năm 2017, tôi học được rằng không bao giờ tin vào lời hứa trước khi xác minh dữ liệu on-chain. SharpLink tuyên bố có 125 triệu USD cam kết, nhưng hợp đồng thông minh của quỹ vẫn chưa được triển khai. Đó là một lá cờ đỏ. Khi tôi phát hiện bất thường trong giao thức DeFi năm 2020, tôi đã dành 2 tuần xây dựng bảng tính theo dõi các giao dịch lớn. SharpLink cần một mức độ minh bạch tương tự để chứng minh rằng họ có thể thực thi chiến lược của mình mà không cần dựa vào lợi suất staking gốc.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác ở đây là EIP-8363 có thể thực sự là một bài kiểm tra căng thẳng có lợi cho SharpLink, buộc họ phải chứng minh giá trị thực sự của chiến lược 'ETH sản xuất'. Nếu họ có thể tạo ra lợi suất trên staking gốc thông qua giao dịch tích cực và cung cấp thanh khoản DeFi, thì việc loại bỏ lợi suất staking sẽ làm nổi bật lợi thế cạnh tranh của họ. Ngược lại, nếu họ không thể, thì toàn bộ luận điểm đầu tư của họ sụp đổ. Đây là một thử nghiệm về khả năng thực thi hơn là về công nghệ.
Nhưng có một góc nhìn thứ hai: đề xuất này bảo vệ Ethereum khỏi tập trung hóa. Khi quá nhiều ETH bị staked, phần thưởng giảm xuống, làm giảm động lực staking và ngăn chặn một nhóm nhỏ kiểm soát mạng lưới. Đối với SharpLink, điều này có nghĩa là họ phải đa dạng hóa nguồn lợi suất của mình, nhưng nó cũng có nghĩa là hệ sinh thái Ethereum trở nên lành mạnh hơn về lâu dài. Mỗi giao dịch đều ẩn giấu một câu chuyện pháp lý, và đây là một câu chuyện về sự cân bằng giữa lợi nhuận ngắn hạn và tính bền vững dài hạn.
Takeaway: EIP-8363 sẽ không tắt lợi suất của SharpLink. Nó sẽ làm cho lợi suất phát hành gốc trở thành một phần nhỏ hơn trong cấu trúc lợi suất, và đặt nhiều trọng tâm hơn vào thu nhập từ thực thi, lựa chọn chiến lược và kiểm soát rủi ro. Đó là một bài kiểm tra căng thẳng có ý nghĩa cho luận điểm ETH sản xuất, nhưng nó vẫn là một thay đổi chính sách có thể xảy ra, không phải là một thay đổi đã được lên lịch. Câu hỏi không phải là liệu SharpLink có thể tồn tại nếu không có lợi suất staking gốc hay không, mà là liệu họ có thể chứng minh rằng chiến lược của họ có giá trị thực sự ngoài việc chỉ staking hay không. Khi thị trường giảm, sống sót quan trọng hơn lợi nhuận. Và dữ liệu on-chain sẽ là người kể chuyện cuối cùng.