Chạm! 7 lần. Trong năm nay, KOSPI đã chạm van 7 lần. Con số này không chỉ là một thống kê, nó là một dấu hiệu sống động của một thị trường đang trong cơn khủng hoảng thanh khoản cấp tính. Nhưng điều khiến tôi chú ý hơn cả con số là một câu hỏi từ bàn giao dịch của Goldman Sachs: "Đợt bán tháo cổ phiếu Hàn Quốc này bao giờ mới dừng lại?" Tôi, Lê Nam, đã chứng kiến điều tương tự xảy ra với thị trường crypto trong mùa hè DeFi 2020 và sự sụp đổ của LUNA năm 2022.
Khi thanh khoản biến mất, mọi thứ trở nên hỗn loạn. Tuần trước, tôi đã phân tích on-chain cho một giao thức yield farming mới, và thấy rằng tổng TVL giảm 40% chỉ trong 7 ngày. Điều đó làm tôi nhớ đến KOSPI. Không phải vì cổ phiếu, mà vì bản chất của sự hoảng loạn: đó là một sự kiện thanh lý bắt buộc, nơi mà các quỹ đầu cơ và các nhà giao dịch đòn bẩy buộc phải bán, bất kể giá trị cơ bản. Câu hỏi của Goldman Sachs không phải là một câu hỏi thông thường. Nó là một dấu hiệu cho thấy ngay cả những người trong cuộc cũng mất phương hướng. Khi sự tự tin biến mất, thị trường không còn là một cỗ máy định giá, nó trở thành một cái bẫy thanh khoản.
Hãy nhìn vào cấu trúc. KOSPI bị chi phối bởi dòng vốn ngoại. Khi các quỹ toàn cầu rút lui, họ không chỉ bán cổ phiếu Hàn Quốc, họ bán mọi thứ có thể bán. Điều này giống hệt như khi một pool thanh khoản bị rút cạn trong DeFi. Bạn không thể thoát ra. Mỗi lệnh bán lại đẩy giá xuống thấp hơn, và mỗi lần giá giảm lại kích hoạt một làn sóng bán mới từ các bot. Đây là vòng lặp tử thần mà tôi đã thấy trong vụ sụp đổ của Terra. Nhưng có một điểm khác biệt quan trọng: trong crypto, khi thanh khoản biến mất, bạn có thể nhìn thấy nó trên block explorer. Bạn có thể thấy các giao dịch bị hủy, các vị thế bị thanh lý. Ở Hàn Quốc, mọi thứ diễn ra trong bóng tối của các sổ lệnh truyền thống. Tuy nhiên, bản chất thì giống nhau: đó là sự mất niềm tin vào khả năng thanh toán.
Dữ liệu cho thấy một sự tương phản rõ rệt. Trong khi KOSPI lao dốc, tôi đã kiểm tra on-chain cho một số giao thức DeFi lớn. TVL của Aave và Compound vẫn ổn định. Thanh khoản trên Uniswap v3 vẫn dồi dào. Điều đó có nghĩa là gì? Có nghĩa là dòng tiền thông minh đang rời khỏi các thị trường truyền thống có rủi ro địa chính trị cao và đang tìm nơi trú ẩn trong các thị trường phi tập trung. Nó giống như năm 2020, khi mọi người chạy khỏi cổ phiếu để vào DeFi. Nhưng lần này, có một sự khác biệt: sự hoảng loạn ở Hàn Quốc có thể là một tín hiệu mua cho Bitcoin. Tại sao? Bởi vì sự hoảng loạn ở thị trường truyền thống thường báo hiệu một sự thay đổi trong chính sách tiền tệ. Khi KOSPI giảm, áp lực lên Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc để cắt giảm lãi suất và bơm thanh khoản sẽ tăng lên. Điều đó có lợi cho tất cả các tài sản rủi ro, bao gồm cả crypto.
Tuy nhiên, có một góc nhìn ngược đời mà ít ai để ý. Câu hỏi của Goldman Sachs thực chất là một dấu hiệu của sự tuyệt vọng. Khi các ngân hàng đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi về "khi nào nó dừng lại", điều đó thường có nghĩa là họ đã kiệt sức. Trong trading, khi mọi người đều mệt mỏi và bi quan, đó thường là lúc thị trường chuẩn bị đảo chiều. Nhưng đừng nhầm lẫn. Đây không phải là một lời khuyên để mua đáy. Đây là một sự quan sát về hành vi. Khi Goldman Sachs nói "chán nản", điều đó có nghĩa là họ đã không còn niềm tin vào lý thuyết của mình. Và khi không còn niềm tin, thị trường trở nên dễ bị tổn thương nhất trước những cú sốc bất ngờ. Nếu chính phủ Hàn Quốc hoặc Hoa Kỳ đưa ra một tuyên bố bất ngờ, thị trường có thể bật tăng mạnh. Nhưng nếu không, sự sụp đổ có thể tiếp tục.
Vậy, điều này có ý nghĩa gì đối với chúng ta? Trong crypto, tôi đã học được rằng thị trường đi ngang là thời gian để tích lũy. Khi KOSPI đang trong cơn bão, tôi đang nhìn vào các altcoin đã giảm 70-80% từ đỉnh. Đây là lúc để kiểm tra on-chain, để xem TVL có còn ổn định không, để xem các nhà phát triển có còn làm việc không. Sự hoảng loạn của Goldman Sachs là một tín hiệu, nhưng không phải là tín hiệu để hành động. Đó là tín hiệu để cảnh giác. Hãy nhìn vào cách các quỹ đầu tư mạo hiểm di chuyển. Nếu họ bắt đầu mua vào các dự án DeFi với giá chiết khấu, đó mới là tín hiệu thực sự. Còn bây giờ, hãy giữ tiền mặt và chờ đợi. Câu hỏi của Goldman Sachs sẽ được trả lời bởi chính hành động của thị trường, không phải bởi sự phán đoán của chúng ta.
Cuối cùng, hãy nhìn vào bức tranh lớn hơn. RWA on-chain là một câu chuyện kéo dài ba năm nhưng chưa có kết quả. Các tổ chức tài chính truyền thống không cần public chain của bạn. Họ có thể tạo ra private chain của riêng họ. Nhưng sự hoảng loạn ở Hàn Quốc cho thấy một điều: các thị trường truyền thống cũng mong manh như crypto. Và sự mong manh đó là cơ hội cho chúng ta. Khi họ sợ hãi, chúng ta có thể mua rẻ. Nhưng hãy nhớ, sự kiên nhẫn là chìa khóa. Đừng cố gắng bắt dao rơi. Hãy đợi cho đến khi nó chạm đất.