Hook
Block (Square) vừa công bố EPS tăng 65% so với cùng kỳ năm ngoái. Tin tốt? Cổ phiếu giảm. Đúng vậy, trong phiên giao dịch sau công bố, giá cổ phiếu Block mất gần 5%. Một lần nữa, thị trường chứng minh rằng nó không mua quá khứ, nó mua tương lai.
Tôi đã thấy kịch bản này nhiều lần trong crypto: một dự án công bố TVL tăng vọt, nhưng token lại giảm. Lý do? Thị trường đã pricing in kỳ vọng cao hơn, hoặc chất lượng của con số đó không bền vững. Block cũng vậy.
Context
Block là công ty fintech do Jack Dorsey sáng lập, sở hữu Square (giải pháp thanh toán cho doanh nghiệp nhỏ) và Cash App (ứng dụng thanh toán ngang hàng, tích hợp mua bán Bitcoin). Công ty này nổi tiếng với việc đầu tư mạnh vào Bitcoin: họ nắm giữ hơn 8.000 BTC trên bảng cân đối kế toán, và đang phát triển phần cứng khai thác Bitcoin cũng như giải pháp Lightning Network.
Trong bối cảnh thị trường crypto đang trong giai đoạn giảm, Block vẫn đạt được mức tăng trưởng EPS ấn tượng. Nhưng điều đó không đủ để làm hài lòng các nhà đầu tư. Câu hỏi đặt ra: tại sao?
Core
Để hiểu, chúng ta cần nhìn vào chất lượng của EPS. Block không công bố chi tiết nguồn thu, nhưng có hai khả năng: (1) lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi (phí giao dịch, Cash App), hoặc (2) lợi nhuận từ việc tăng giá Bitcoin. Nếu là trường hợp thứ hai, thì đây là lợi nhuận một lần, không lặp lại. Thị trường ghét điều đó.
Từ góc nhìn phân tích dòng lệnh, tôi thấy một tín hiệu quan trọng: khối lượng giao dịch trên Cash App có thể đã chững lại do thị trường crypto giảm. Khi giá Bitcoin giảm, người dùng ít giao dịch hơn, phí thu được giảm. Nhưng Block lại báo EPS tăng – mâu thuẫn này khiến giới đầu tư nghi ngờ.
Hãy nhìn vào biểu đồ giá cổ phiếu Block trong 6 tháng qua. Nó đã giảm 40% từ đỉnh, trong khi S&P 500 chỉ giảm 10%. Điều đó cho thấy thị trường đang định giá lại toàn bộ ngành fintech + crypto, và Block là nạn nhân của cả hai.
Từ kinh nghiệm audit on-chain của tôi, tôi thường thấy các dự án có “lợi nhuận ảo” từ token inflation hoặc thanh khoản tạm thời. Block cũng có thể đang đối mặt với vấn đề tương tự: lợi nhuận từ Bitcoin holdings có thể biến mất nếu giá giảm tiếp. Đây là rủi ro mà nhiều nhà đầu tư bỏ lỡ.
Contrarian
Góc nhìn phản trực giác: Mọi người nghĩ EPS tốt là tốt, nhưng thực tế chất lượng lợi nhuận mới quan trọng. Block đang đầu tư mạnh vào Bitcoin Layer 2 và phần cứng khai thác – những khoản đầu tư dài hạn. Nếu bạn chỉ nhìn vào EPS quý này, bạn sẽ bỏ lỡ bức tranh lớn.
Tôi đã từng mắc sai lầm tương tự năm 2017 khi mua ICO Bancor và Status ở đỉnh. Cả hai đều có TVL tăng vọt, tokenomics hấp dẫn, nhưng không có cơ chế anti-whale. Tôi mất 80% vì không kiểm tra chất lượng dòng tiền. Block cũng vậy: nếu EPS tăng nhờ Bitcoin, thì đó là “lợi nhuận rẻ” – dễ đến, dễ đi.
Thị trường đang nói với bạn rằng: đừng mua vào quá khứ, hãy mua vào tương lai. Và tương lai của Block phụ thuộc vào việc họ có thể biến Bitcoin Layer 2 thành một nguồn doanh thu ổn định hay không.
Takeaway
Đừng nhìn vào EPS, hãy nhìn vào free cash flow và guidance. Nếu Block tiếp tục đầu tư vào Bitcoin Layer 2, đó mới là câu chuyện dài hạn. Còn nếu họ chỉ dựa vào lợi nhuận từ Bitcoin holdings, thì cổ phiếu này sẽ tiếp tục điều chỉnh.
Bạn đã sẵn sàng để nhìn xa hơn những con số bề mặt chưa?