Bernstein cảnh báo: Lợi nhuận AI hosting của Core Scientific bị 'bóp méo' bởi CoreWeave

Bernstein vừa tung ra một phát súng cảnh báo vào câu chuyện 'miner chuyển đổi sang AI hosting' – thứ đang được cả thị trường xem như làn gió mới cho ngành khai thác Bitcoin. Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất, bộ phận nghiên cứu của hãng này chỉ ra rằng lợi nhuận từ mảng cho thuê hạ tầng AI của Core Scientific có thể đang bị 'bóp méo' bởi các thỏa thuận tài chính từ phía khách hàng CoreWeave. Nói đơn giản: thứ đang được gọi là 'lợi nhuận cao' ấy thực chất là hiệu ứng của vốn ngoại, không đến từ hoạt động cung cấp dịch vụ AI thuần túy. Bối cảnh ở đây rất rõ ràng. Kể từ khi thị trường crypto bước vào giai đoạn đi ngang kéo dài từ cuối 2022, các công ty khai thác Bitcoin như Core Scientific, Riot Platforms, Marathon Digital... không còn đặt cược tất cả vào giá BTC. Họ chuyển sang tận dụng hạ tầng điện và địa điểm có sẵn để cho các công ty AI thuê. Core Scientific là một trong những người đi đầu, ký hợp đồng dài hạn với CoreWeave – một startup cloud AI đã huy động hàng tỷ USD. Thị trường hưởng ứng nhiệt liệt, đẩy cổ phiếu CORZ lên cao. Nhưng Bernstein nói: chậm lại, nhìn kỹ con số đi. Phân tích kỹ thuật từ góc độ tài chính – chứ không phải blockchain – cho thấy Core Scientific đang ghi nhận các khoản lợi nhuận mang tính chất 'một lần' từ cơ chế tài trợ của CoreWeave. Có thể hiểu là: CoreWeave không chỉ trả tiền thuê trung tâm dữ liệu, mà còn cam kết các ưu đãi tài chính đặc biệt (có thể bằng cổ phiếu, quyền chọn, hoặc các khoản vay ưu đãi) để đổi lấy việc Core Scientific dồn hạ tầng cho AI thay vì đào coin. Kết quả là tỷ suất lợi nhuận hiện tại bị thổi phồng, không phản ánh hoạt động kinh doanh cốt lõi. Tôi từng chứng kiến nhiều dự án crypto đánh bóng doanh thu bằng token inflation; ở đây cơ chế khác nhưng hậu quả giống nhau: investor bị dẫn dụ bởi con số ảo. Góc nhìn phản trực giác mà ít người nói đến: Thị trường đang bỏ qua một chi tiết quan trọng – CoreWeave là một startup phụ thuộc vào vòng gọi vốn liên tục trong bối cảnh AI đang nóng. Nếu làn sóng AI hạ nhiệt hoặc CoreWeave không gọi được vốn tiếp, toàn bộ hợp đồng 'lợi nhuận bóp méo' của Core Scientific có thể sụp đổ. Nhà đầu tư đang trả giá cho sự ổn định của 'AI hosting' nhưng thực tế đó là thỏa thuận bấp bênh. Các nhà khai thác mỏ khác, nếu cũng ký hợp đồng kiểu này, sẽ đối mặt rủi ro hệ thống tương tự. Câu hỏi đặt ra cuối cùng: Liệu Core Scientific có buộc phải hạ dự báo lợi nhuận quý tới khi báo cáo chi tiết hợp đồng? Hay họ sẽ tiếp tục giữ im lặng, để thị trường tự chơi trò đoán? Dù thế nào, tín hiệu từ Bernstein đã rõ: Thức dậy và kiểm tra cấu trúc hợp đồng, đừng say sưa với con số lợi nhuận giai đoạn đầu.