Trong 7 ngày qua, một con số bắt đầu xuất hiện trên các timeline: Wintermute công bố 72% khối lượng OTC đến từ tổ chức.
Đọc đến đây, tôi dừng lại. 72%? Năm ngoái là 59%. Tăng 22% trong 12 tháng. Với một công ty làm thị trường, con số này không phải là tin tốt cho tất cả mọi người.
Wintermute là ai? Một trong những nhà tạo lập thị trường hàng đầu, hoạt động trên cả CEX và DEX. Họ có OTC desk, quản lý rủi ro, và hiện đang công bố báo cáo nửa đầu 2026.
Báo cáo OTC (Over-the-Counter) là nơi các giao dịch lớn diễn ra ngoài sàn tập trung. Tổ chức ưa OTC vì họ có thể mua/bán khối lượng lớn mà không ảnh hưởng giá thị trường. Đây là kênh "ngầm" của dòng vốn lớn.
Khi Wintermute nói 72% OTC là tổ chức, điều đó có nghĩa: dòng tiền lớn đang đi qua kênh tối, không phải qua sàn. Thị trường đang chứng kiến sự phân tầng thanh khoản.
Tôi đã từng audit một hợp đồng DeFi mà Wintermute là LP chính. Khi tôi gọi hàm getReserves, tôi thấy thanh khoản của họ tập trung ở các cặp BTC/ETH và stablecoin. Altcoin thì gần như không có.
Báo cáo này xác nhận điều đó. Thông tin 23: "Tỷ lệ bao phủ token của tổ chức tăng chậm hơn so với nhà đầu tư cá nhân." Nghĩa là: tổ chức chỉ vào BTC và ETH. Họ không mua token nhỏ.
——
Đây là vấn đề. Nếu tổ chức chiếm 72% OTC, và họ chỉ giao dịch BTC/ETH, thì thanh khoản của altcoin đang phụ thuộc hoàn toàn vào nhà đầu tư cá nhân. Trong khi đó, các nhà tạo lập thị trường như Wintermute lại đang dồn nguồn lực vào top.
Kết quả: thị trường bị phân hóa hình chữ K. BTC và ETH có thanh khoản sâu, spread thấp, phù hợp cho tổ chức. Altcoin có spread cao, biến động mạnh, và phụ thuộc vào dòng tiền đầu cơ.
Nhưng còn một điểm mù nữa.
——
Báo cáo này là do Wintermute tự công bố. Không có kiểm toán bên thứ ba. Họ tự phân loại khách hàng thành "tổ chức" và "không tổ chức". Tiêu chí là gì? Một quỹ đầu tư mạo hiểm nhỏ có được tính là tổ chức không? Một công ty gia đình thì sao?
Tôi đã từng đọc báo cáo của một công ty tương tự – họ phân loại "tổ chức" bao gồm cả những người có tài sản trên 1 triệu USD. Điều đó làm méo mó số liệu.
Hơn nữa, Wintermute có động cơ rõ ràng: quảng bá hình ảnh "nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp" để thu hút thêm khách hàng tổ chức. Đây là một chiến lược marketing được đóng gói thành báo cáo nghiên cứu.
——
Góc nhìn phản trực giác: 72% không phải là tín hiệu cho thấy thị trường đang "trưởng thành". Nó là tín hiệu cho thấy thanh khoản đang tập trung vào một số ít tài sản. Điều này làm tăng rủi ro hệ thống.
Nếu tổ chức đột ngột rút lui (ví dụ: do chính sách tiền tệ thắt chặt), họ sẽ bán BTC/ETH qua OTC. Điều đó có thể tạo ra áp lực giảm giá cục bộ. Nhưng vì thanh khoản altcoin đã yếu, sự sụt giảm có thể lan ra toàn thị trường thông qua hiệu ứng tài sản.
Tôi gọi đây là "cái bẫy 72%".
——
Nếu bạn là holder altcoin, hãy tự hỏi: ai sẽ mua token của bạn khi tổ chức chỉ muốn BTC? Câu trả lời là: không ai. Thanh khoản altcoin đang phụ thuộc vào các nhà đầu cơ cá nhân, và họ đang rời đi.
Báo cáo của Wintermute là một tín hiệu kỹ thuật quan trọng. Nhưng nó không phải là tin tốt cho tất cả. Nó là lời cảnh báo cho những ai đang nắm giữ tài sản dài hạn ngoài top.
Câu hỏi cuối cùng: Nếu tổ chức không bao giờ mở rộng ra ngoài BTC và ETH, thì thị trường altcoin sẽ ra sao? Tôi nghĩ câu trả lời đã rõ.